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向初梵:财政货币与外汇管理的关系

时间:2017-12-22 16:15:41 来源:cj2p.com

在近日中国外汇管理杂志社组织的“外汇管理改革与发展研讨会”上,《中国外汇》学术委员齐聚一堂,围绕人民币汇率机制改革、外汇管理体制改革等方面的理论与实践问题展开热议。光大证券全球首席经济学家及研究部主管、中国首席经济学家论坛副理事长彭文生认为,全球金融危机后,物价稳定不再是货币政策的唯一目标,还要兼顾金融稳定;财政政策也从稳健财政向功能财政转化。全球金融危机前,主流宏观政策框架下,货币政策以物价稳定为首要目标,操作工具主要是针对短期利率的调控;在外汇管理方面。实行的是浮动汇率制与?#26102;?#36134;户开放。金融监管主要是微观审慎监管,财政实行稳健财政,强调中期平衡。在此框架下,是货币政策主导,财政对短期宏观经济波动的逆周期调控的作用小。

全球金融危机后,政策框架发生了以下变化:

首先在货币政策方面,物价稳定不再是唯一目标,还要兼顾金融稳定。在政策操作工具方面,过去央行主要是在货币市场进行短期利率调控,危机过后开始涉及长期国债市场,直接调控长期利率。从这个意义上讲,财政与货币联系日趋紧密,边界变的不是那么清晰。另外,宏观审慎除了微观亦加入了宏观的角度。但在外汇制度方面,汇率的?#26434;?#28014;动和?#26102;?#36134;户开放方面,没有发生大的变化,但强调在内外部冲击?#20445;?#28014;动汇率制不够,还需要加强对金融的审慎监管。

其次在财政政策方面,从稳健财政向功能财政转化。功能财政以宏观经济为主要考量目标,不因政府赤字太大,政府的债务负担过高而紧缩财政,财政是否紧缩应视经济的需要,而非政府的债务负担。也就是?#25285;?#22312;经济过热?#20445;?#21363;使政府债务负担很小也应该紧缩财政,降低总需求;在经济疲弱?#20445;?#21363;使政府债务负担已经很高也应该增加财政赤字。财政应该在逆周期调控中发挥更大作用,而不是仅仅依靠货币政策。在这样新的?#27492;?#30340;框架下,结?#31995;?#21069;的?#38382;疲?#25105;有?#38477;?#30475;法。

第一点是对财政和货币的看法。从“特?#21183;?#20943;税”事件观察,我较为认同功能财政的观点,即“二?#20581;?#21518;凯恩斯的观点,政府财政可?#20013;?#24615;不是问题,美国的长期国债收益率,不会因美国政府债务增加而上升,长期利率是否上升要看财政扩张是否促进经济?#27492;眨?#22686;加物价上升压力。由此给我们的借鉴是,当前应该实施财政扩张,其主要?#38382;?#26159;减税,通过财政扩张支?#24535;?#27982;?#27492;眨?#25903;?#24535;?#27982;增长,降低经济增长对信贷、金融与货币政策的依?#25285;?#36825;?#28304;?#36827;金融周期拐点、防范金融风险,促进金融服务实体经济都是有益的。

第二点就是货币金融调控双支柱(货币政策和宏观审慎政策)的看法。“双支柱”短期可以治标,如金融杠杆率今年已有所下降。但从长期治本的效果来看,还有待观察,这与技术无关,主要是政策层面的原因。宏观经济调控的目标一般非常清晰,统计部门会定期公布GDP和CPI等数据,有比较客观的标?#21363;?#22312;,对经济是否过热的争议相对较小。但?#26434;?#37329;融稳定的看法,不同的人有不同的标准,也没有相对客观独立的数据,有较大的争议。金融不稳定是一个非连续事件,金融在大部分时间是稳定的,不稳定发生的频率低。所以宏观审慎管理对维护金融稳定的效率还要进一步界定,由此我们还要重视财政在宏观调控中的作用,降低货币金融调控的压力。

最后,外汇储备与汇率、财政的关系。这一关系与汇率制?#35748;?#20851;。如果汇率是完全?#26434;?#28014;动,理论上讲不需要外汇储备在应对宏观波动中发挥作用,所有的冲击都通过价格(汇率)变动来消化,外汇储备管理和货币政策就没有必然联系。目前看,?#34892;?#22269;家的外汇储备由财政负责,日本是一个突出的例子,这是历史路径依赖的结果。在财政主导的时代,财政部负责货币政策,央行行长往往是财政部长任命的,向财政部长汇报工作,所以当时汇率政策、储备管理都在财政这边。后来,进入金融?#26434;?#21270;和货币政策主导的时代,货币政策独立于财政政策,而汇率又?#26434;?#28014;动,汇率稳定是货币政策的考虑因素之一,外汇储备和货币政策没有关系了,和财政的联系是历史的路径形成的。中国实施的是有管理的浮动汇率制度,离清洁浮动距离还比较远,所以在未来相当长的时间外汇储备管理必然与货币政策联系在一起。

撰文/向初梵

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